НБУ
Автор: Петр Шевченко
В 2019 году курс гривни рекордно укрепился — и такого сценария не предсказывал ни один эксперт. НВ Бизнес все же предложил аналитикам рискнуть и составить курсовой прогноз на 2020 год
В 2019 году гривна укрепилась в отношении доллара на 19%, заняв первое место по этому показателю среди локальных валют мира.
Помесячная динамика курса грн/$ в 2019 году
Infogram
Причиной такого стремительного роста курса гривни стал приток спекулятивного капитала иностранных инвесторов в облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) на фоне рекордного урожая зерновых. Всего нерезидентами за прошлый год было куплено госбумаг на $4,5 млрд. Наибольшим спросом пользовались пятилетние локальные бонды без ограничений по объемам продаж — которые Министерство финансов Украины (Минфин) уже перестало размещать. Кроме того, инвестиции в ОВГЗ были простимулированы присоединением Украины к международному центральному депозитарию Clearstream. Это позволило инвесторам напрямую покупать ОВГЗ на внутреннем рынке.
Общий объем привлеченных средств государством через ОВГЗ в 2019 году (млрд грн)
Infogram
Ажиотаж среди инвесторов был вызван высокой доходностью гривневых ОВГЗ. Государству пришлось дорого занимать деньги для покрытия дефицита госбюджета в выборный год (президентские и парламентские выборы). К политическим рискам добавилась вероятность отмены национализации ПриватБанка. Однако к концу года политические страхи инвесторов пошли на спад, а ПриватБанк остался государственным. Украина, скорее всего, подпишет новое соглашение с МВФ и получит новый транш.
Отметим, что привычные сезонный колебания курса гривни (укрепление к лету и девальвация осенью) уже не повторились в 2019 году. Дошло даже до того, что Минфин стал критиковать Нацбанк Украины за чрезмерное укрепление гривни. Это привело к недополучению госбюджетом запланированных поступлений от импорта. Хотя, банковский регулятор пополнил в прошлом году свои резервы почти на $8 млрд. Мало того, НБУ в конце года совершил рекордную закупку доллара на $700 млн за один день, что спасло доллар от резкого падения.
К концу года доходность гривневых ОВГЗ снизилась почти с 19% до 12% на фоне снижения учетной ставки НБУ, и продолжит снижаться, так как Нацбанк планирует уменьшать ставку.
Средневзвешенная доходность (%) ОВГЗ за 2019
Infogram
Несмотря на это, доходность ОВГЗ для иностранных инвесторов все равно остается привлекательной. Учитывая, что 2020 год также как и 2019 является пиковым по долговой нагрузке, Минфину нужно будет занимать деньги, продавая, в частности, ОВГЗ. Ранее эксперты сообщали НВ Бизнес, что после того, как Минфин перестал размещать пятилетние ОВГЗ, их могут заменить семилетние, продажу которых уже анонсировало министерство.
НВ Бизнес спросил у экспертов, каким будет курс гривни и что будет на него влиять в 2020 году.
В базовом сценарии в 2020 г. мы ожидаем расширения дефицита текущего счета платежного баланса Украины — до 5,8 млрд дол США (~ 3,2% ВВП). При этом прогнозируем скромный рост профицита финансового счета на фоне пиковых выплат по государственному долгу. Как следствие, вероятен возврат курса гривни в диапазон 24−25 с возможным ослаблением до 26 грн/$ к концу 2020 г.
На наш взгляд, благоприятное влияние на курс гривни в 2020 г. будут оказывать такие факторы:
1) умеренный рост оттоков валюты по импорту из-за предполагаемого сохранения относительно низких среднегодовых мировых цен на нефть и природный газ; некоторого охлаждения потребительского спроса, а также снижения инвестиционной активности;
2) финансовый счет, вероятно, останется в «плюсе», несмотря на пиковые выплаты по валютным долгам (порядка 10 млрд дол. США) благодаря:
a) поступлениям от МВФ в рамках новой EFF-программы ($2−2,5 млрд в 2020 г. из порядка $5,5 млрд), а также от ЕС и других кредиторов ($1−1,5 млрд);
b) размещению еврооблигаций (вероятно, порядка $1,5−2 млрд);
c) притоку портфельных инвестиций от нерезидентов: их интерес остается достаточно высоким с учетом благоприятной макроэкономической и макрофинансовой ситуации и высокой реальной доходности в Украине на фоне снижения ключевых ставок и смягчения монетарных условий в США и Еврозоне;
d) росту активности корпоративного сектора по эмиссии еврооблигаций.
3) накопленный объем золотовалютных резервов ($21,9 млрд по состоянию на начало декабря 2019 г.) — достаточен для сглаживания пиковых курсовых колебаний.
Предпосылки к усилению девальвационного давления:
1) вероятно некоторое снижение притока валюты от агроэкспорта вследствие меньших объемов сбора урожая;
2) замедление роста мировой экономики может повлечь за собой снижение спроса на железную руду и продукцию металлургии, что также негативно отразится на валютных поступлениях от экспорта;
3) пробуксовка с подписанием договора с РФ может повлечь за собой потерю части валютной выручки от транзита природного газа, а также рост цен на газ в 1 кв 2020 г., что негативно отразиться на торговом балансе (комментарий получен до того, как стало известно о пакете транзитных газовых договорённостей с РФ — Ред.) ;
4) на фоне продолжающегося расширения торгового дефицита мы ожидаем некоторого снижения темпа прироста перечислений от трудовых мигрантов;
5) спрос на ОВГЗ со стороны иностранных инвесторов может несколько ослабеть вследствие исчерпания суверенных лимитов инвесторов и существенного снижения процентной и курсовой доходности таких инвестиций.
В целом, курс будет зависеть от притока валюты по финансовому счету. В частности, всех волнует вопрос, как повлияет на рынок ожидаемое ослабление интереса нерезидентов к ОВГЗ. Понятно, что по мере снижения ставок на ОВГЗ, приток валюты, связанный с покупкой гривни для дальнейшего приобретения ОВГЗ будет снижаться, поэтому можно предполагать, что ревальвационное давление будет снижаться.
Наш базовый сценарий предполагает, что средний курс в 2020 году будет 25 грн/$, средний курс в 2019 году —около 25,8 грн/$. В то же время, нельзя исключать, что ревальвационные ожиданию будут более сильными, и укрепление курса в следующем году будет более значительным, чем мы предполагаем на данный момент. Также нельзя исключить что в случае реализации рисков, которые указаны выше, настроения на рынке резко изменятся, доверие к экономике и национальной валюте резко ослабнет и девальвационный тренд возобладает.
Госбюджет предполагает внутренние заимствования на уровне 231 млрд грн, внешние — 134 млрд грн (около $5 млрд исходя из курса 27).
На конец 2020 года мы ожидаем инфляцию на уровне 6,2%, а рост экономики по итогам года составит 3,6%. В наш прогноз мы закладываем плавную девальвацию гривны до 26,50 грн/$ на конец года (среднегодовой уровень 25,17 грн/$).
Состояние валютного рынка и курс гривны будет зависеть от внешней конъюнктуры, урожая зерновых, притока нерезидентов в гривневые ОВГЗ и настроений/ожиданий населения и бизнеса.
Чтобы перекрыть потребности бюджета и рефинансировать выплаты госдолга нужно будет привлечь около $13 млрд. Из внутренних источников (продажа ОВГЗ внутренним инвесторам, приватизация) можно будет получить около половины этой суммы. Остальное — около $7 млрд — нужно будет привлекать извне, через размещение еврооблигаций, кредиты от ЕС/Мирового банка и продажу ОВГЗ иностранным инвесторам.
В первую очередь на курс будут влиять ожидания ключевых участников (доверие). Во-вторую — политика НБУ (какие сигналы он будет подавать рынку). В-третьих: объективные показатели — состояние платежного баланса, ситуация на рынке заимствований, индикаторы реального сектора и т. д. В-четвертых: возможные форс-мажоры, но в более мягком варианте, чем мы наблюдали в прошлом году (например, неожиданные решения украинских и международных судов, экономические конфликты между крупнейшими странами).
Смотрите также:
